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     陶冬:2007年中國經濟的幾個趨勢
    字體: 發表日期:2007-01-08 00:34 評論:0 點擊:2000
    經濟的發展有時在情理之中,但又在意料之外。2006年初,經濟學家普遍認為中國經濟會平穩發展,政府也準備將政策重心由周期性管理轉向“解決深層次、結構性矛盾”。但是,一場井噴式的信貸擴張,將固定資產投資推向新的高潮,也啟動了又一輪宏觀調控。

    其實,那次信貸擴張是有跡可循的。經過注資和接納海外戰略伙伴,大型國有銀行的資本充足率在2005年底已有大幅改善;中小銀行摩拳擦掌,力求在外資銀行進入之前搶占地盤;地方政府在“十一五”規劃的開局之年有大量投資項目上馬,土地收入和土地抵押貸款又來得十分容易;經過2005年的調整之后,盡管紙面上還是將宏觀調控“長期化”,政府的緊縮力度實際上放松了許多。如此背景下,信貸、投資加速乃情理之中的事。

    從目前的經濟形勢和現象中,似乎可以剝繭抽絲出2007年的幾大趨勢,而這些恰恰是今年中國經濟的關鍵詞。

    經濟穩中加速 這輪宏觀調控效果出人意料地好,月度經濟數據大多已進入或接近政策目標區。經濟活動的明顯回軟,為政府在政策力度上作出微調創造了條件。財政、貨幣政策“雙穩定”基調下,信貸尺度的回旋空間會大一些。同時,過去四個月的采購經理指數較夏季有一個明顯的反彈,機械、交通設備訂單大幅上揚,顯示基建投資在經歷夏季的沉寂之后重新加速。中國企業家的信心也已恢復到調控之前的水平。采購經理指數對中國的工業生產具有前瞻性的預測效果。筆者相信,經濟在2006年下半年已經觸底,在基建和房地產投資的帶動下增長會重新加速,但是反彈力度不強。

    通貨膨脹反彈 2006年11月,CPI由1.4%跳升至1.9%,幾乎是由糧食、食品價格一手造成的。對于糧食價格上升,政府指責中間商投機囤積,揚言嚴懲不怠,并動用儲備糧救市。其實,食品價格上升的最大推手是政府。三農問題是當前中國經濟的最大難題,但又是和諧社會的基石。筆者看來,農產品價格和農民工工資上漲已是不可回避的趨勢,政府不過想打擊中間環節出現的投機,減輕對城市低收階層的沖擊。國家儲備糧庫存并不高,農產品價格又進入全球性上漲周期,因此近來的糧價上漲未必是暫時性現象。新糧上市兩個月,國家在東北地區僅收購到不足20%的商品糧,反映出農民對市場價格走勢的判斷。筆者預期2007年底CPI達到2.6%,為2006年平均數的一倍。

    利率水平上揚 加息未必一定意味著進一步貨幣緊縮,也未必代表政府愿意這么做,但是中國離利率上升不遠了。此次宏觀調控雖然也啟動了利率手段,但主打是行政干預,抬高銀行信貸的門檻。這種行政式的調控出手準、收效快,不過對減少資金流動性幫助不大,政策利率不動,市場利率也在低位徘徊。然而火爆的A股市場開始大量吸收銀行儲蓄。連年低迷的M1增長突然加速,反映出儲蓄周期變短、資金流動速度加快。各大基金在極短的時間內募得上千億資金,同時有類似規模的儲蓄直接進入股市。面對外資銀行的競爭,本土銀行的最大優勢正是儲蓄基礎。這一發展對銀行業極其不利,央行很難作視不理。筆者相信,2007年利率會上升0.27-0.54%。如果房地產轉旺,加速儲蓄外逃,則加息幅度可能接近2%。

    人民幣升值提速 中國銀行改革最關鍵的時期已經過去,而金融穩定一直是中國抵擋外國壓力的一塊擋箭牌。能源、材料價格回落為出口商利潤提供了一點喘息空間。美元弱勢下,人民幣對世界不少貨幣在貶值而非升值。不過人民幣升值的最大原因來自美國國會山。美國中期選舉結果使權力的天平向民主黨控制的國會傾斜。國會多數黨領袖和與外貿有關的幾個委員會主席,都掌握在一批過去對中國人權、匯率、外匯問題持激進態度的議員手中。在2007年,美國國會會對中國施以前所未有的壓力。為了壓制國會的呼聲,布什政府必須多做一點,中國方面也需要多讓一點。筆者估計,人民幣今年兌美元升值5-8%。

    稅制出現變革 近幾年中國經濟處于“貨幣政策搭臺,產業政策唱戲”的格局,財政政策相對變化較少,也不甚引人矚目。這個局面在2007年可能有所改觀。經過無數年爭論和若干次嘗試之后,中外企業稅率合并的時機已經成熟,外資企業超國民待遇地位會逐步取消,第一步將在2007年邁出。同時,出口退稅政策也可能有重大變化。中國作為世界第四大經濟體,出現相當GDP 8%的貿易順差,很難為其他國家長期接受,糾正貿易失衡已成為迫切的經濟、政治任務。消費本來就不是政府幾項政策所能主導的,何況國人面臨著醫療、教育、退休保障不足的結構性困難。如果貿易順差高企,國際社會又趨向保護主義,出口退稅政策早晚會成為談判籌碼,而此又成為中國進行產業結構調整的契機。

    (作者為瑞士信貸董事總經理兼亞洲區首席經濟師。本文原載于新財富但略有修改,為個人觀點,并非任何勸誘或投資建議)

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